降息”预期落空,LPR报价连续15个月不变?

7月20日,最新一期LPR(贷款市场报价利率)报价出炉:1年期LPR为3。85%,5年期以上LPR为4。65%,均与上一期相同,至此,LPR已经连续15个月保持不变。 由于是全面降准后的第一次LPR报价,此前业内对本期LPR报价颇为

    7月20日,最新一期LPR(贷款市场报价利率)报价出炉:1年期LPR为3。85%,5年期以上LPR为4。65%,均与上一期相同,至此,LPR已经连续15个月保持不变。
    由于是全面降准后的第一次LPR报价,此前业内对本期LPR报价颇为关注,且存在分歧。一方观点认为,本期LPR报价将下调,原因在于之前央行降准释放长期资金,降低了银行的负债成本;另一方观点则认为,本期LPR报价继续保持不变,原因在于从目前流动性改善情况来看,尚不足以带动LPR下调。
 
    如今,本期LPR落定,在业内人士看来,LPR“按兵不动”受多方因素影响,比如MLF(中期借贷便利)利率并未改变,银行压降点差存在一定压力等。不过,要注意的是,尽管LPR保持不变,实体经济降成本仍在持续。接受小编记者采访的多位人士表示,下半年实体经济,特别是小微企业综合融资成本仍会边际下行。
 
    LPR报价“按兵不动”
 
    7月15日,央行全面降准0。5个百分点,预计每年为银行降低成本约130亿元,从而引发市场对本月1年期LPR报价可能小幅下调的讨论。7月20日,最新一期LPR报价出炉,不管是1年期LPR还是5年期LPR,利率并未发生改变。
 
    在民生银行(4。170,-0。04,-0。95%)首席研究员温彬看来,LPR保持不变主要有三方面的原因,首先是,作为LPR报价基础的MLF利率未变;其次,从银行的角度看,压降点差存在压力。
 
    温彬分析,虽然7月15日降准落地,降低银行资金成本每年约130亿元,但据测算,对银行综合负债成本率的改善幅度相对有限。另外,虽然存款报价机制改革落地,但受影响较大的是1年期以上的定期存款,而对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限,短期资金成本改善有限。
 
    因此,“根据经验,LPR调降最小幅度为5BP,由于银行仍然面临较大的负债成本压力,相关措施尚不足以驱动压降5BP点差。”温彬说。
 
    东方金诚首席宏观分析师王青也认为,7月LPR报价不动,很可能是由于18家报价行本月报价变动的算术平均值小于最小调整步长(5个基点或0。05%)。
 
    这并非没有前例。2020年9月15日发布的《中国货币政策执行报告》增刊曾提到,“LPR改革后,中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0。5个百分点,对报价行资金成本等加点因素有明显影响,降准当月均有部分报价行根据自身情况下调了报价,并带动报价的算术平均值下行0。02~0。03个百分点,但因为变动小于LPR的最小调整步长,向0。05%就近取整后,两次降准当月只有一次触发了LPR变化。”
 
    另外,温彬还称,当前下调LPR还存在一定制衡因素。比如,从经济恢复程度上看,6月我国经济数据整体好于预期,制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速,经济整体复苏向好,相对于普降LPR,更加需要的是结构性降成本;同时,外部环境中的不确定因素有所增多,6月美联储议息会议的点阵图显示加息提前超出市场预期,要警惕美联储提前转向风险。
 
    不过,王青认为,近期市场多项因素叠加,正在积累下半年LPR报价下行动能。一方面,6月初存款利率自律上限确定方式做出调整,整体上降低了上限水平,有利于银行合理控制存款成本;另一方面,本次全面降准后,尽管DR007等短端市场利率变化不大,但银行同业存单发行利率和10年期国债收益率等中端市场利率出现大幅下行,意味着银行在货币市场上的批发融资成本边际下降。
 
    “若接下来银行边际资金成本继续下降,带动报价行平均下调幅度达到0。05个百分点,就会触发LPR报价下调。”王青说,总体上看,LPR报价走势取决于宏观经济和物价形势决定的政策利率(MLF利率)走向、市场资金面变化,以及贷款市场自由供求等因素。
 
    实体经济降成本持续
 
    尽管LPR保持不变,但业内的共识在于,实体经济降成本仍会继续。据央行介绍,今年上半年,企业贷款利率为4。63%,同比下降0。16个百分点;小微企业新发贷款合同利率5。18%,分别比上年同期和2019年同期低0。3个和1。06个百分点;制造业贷款合同利率4。13%,比上年同期低0。25个百分点。
 
    “这说明即使在LPR保持不变的情况下,金融仍通过结构性政策,持续加大力度为实体经济降成本。”温彬对记者称。
 
    目前来看,企业贷款利率已转向LPR定价,即企业贷款利率=LPR报价+点差,其中“点差”主要受信贷市场供需、银行信贷策略及客户信用资质等因素影响。
 
    王青对记者表示,虽然本月LPR报价不动,但在全面降准导致银行信贷供给增加的情况下,信贷市场供需变化仍可能驱动银行下调贷款定价中的“点差”部分,引发企业贷款利率下调,从而扭转一季度企业贷款利率边际小幅上行的局面。
 
    另外,“考虑到今年以来监管层多次强调要继续推动银行降费,预计下半年包括贷款利率、各项收费在内的企业综合融资成本将保持下行趋势,主要目标是缓解工业品价格上涨给企业经营带来的压力,最终推进就业市场稳健修复。”王青说。
 
    实际上,此前已有一系列举措出台。如6月18日国务院常务会议要求,要继续引导金融机构减费,鼓励免收支付账户提现手续费,将网络支付商户手续费降低10%,降低银行卡刷卡、自动取款机跨行取现手续费等,帮助小微企业、个体工商户降成本。
 
    7月7日国务院常务会议决定,针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。
 
    未来,宏观政策要在不搞大水漫灌的基础上,加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。基于此,温彬认为,目前降准已经落地,减费等措施也在持续实施中,未来央行将继续保持流动性合理充裕,这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。
 
    另对于债市而言,由于此前市场对7月LPR报价下行预期较强,同为关键市场利率的10年期国债收益率下行幅度很大,债市出现一轮火爆行情。如今LPR报价下调并未在7月兑现,预期落空,不排除接下来债市出现一定幅度的调整。
 
    最新数据显示,7月20日开盘,国债期货高开,10年期主力合约涨0。09%,5年期主力合约涨0。16%,2年期主力合约涨0。02%。
 
    不过,王青还提到,考虑到目前LPR报价下行动能仍在积累,下半年兑现的可能性较大,因此与前期相比,三季度中端市场利率中枢仍会“下一个台阶”,预计10年期国债收益率均值也将降至3。0%左右,较6月下行约10个基点,较整个二季度下行约13个基点左右。

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